O avanço do petróleo em meio às tensões envolvendo Irã e Estados Unidos voltou a colocar uma palavra incômoda no radar dos mercados: estagflação. O termo, que combina inflação elevada com atividade econômica fraca ou em recessão, representa um dos cenários mais difíceis para qualquer banco central.
Em entrevista ao programa Global Wallet, da BM&C News, o mestre em economia Roberto Dumas explicou que ainda é cedo para afirmar que o mundo caminha para uma estagflação generalizada. No entanto, ele alertou que algumas regiões podem enfrentar exatamente essa combinação: crescimento baixo, inflação mais resistente e menor margem de manobra para a política monetária.
“É um dilema horroroso para qualquer Banco Central”, afirmou Dumas.
A dificuldade está no próprio funcionamento da política monetária. Quando há inflação, o banco central tende a subir juros para conter a demanda. Quando há recessão, a resposta tradicional é reduzir juros para estimular a economia. Mas, quando os dois problemas aparecem ao mesmo tempo, qualquer escolha tem custo.
Se os juros sobem, a inflação pode perder força, mas a atividade econômica piora. Se os juros caem, a economia ganha algum fôlego, mas a inflação pode se espalhar. É essa “escolha de Sofia” que torna o choque atual especialmente sensível para bancos centrais.
Choque de oferta também exige resposta
Um dos pontos centrais da análise de Dumas é a discussão sobre choques de oferta. Parte do mercado costuma argumentar que aumentos de preços provocados por petróleo, energia ou guerra não deveriam ser combatidos com juros, já que a política monetária não consegue produzir petróleo nem resolver conflitos geopolíticos.
Dumas discorda dessa leitura simplificada. Para ele, mesmo quando o choque começa pela oferta, há risco de transmissão para a demanda e para o restante da cadeia produtiva.
“Você tem que responder sim a um choque de oferta”, disse Roberto Dumas.
A lógica é que o aumento do petróleo não afeta apenas o preço do combustível. Ele passa por transporte, logística, produção, fretes, alimentos, passagens aéreas e custos industriais. Se o choque for curto, o banco central pode atravessar o período sem agir. Mas, se durar meses, o aumento inicial pode se transformar em inflação mais persistente.
Nesse cenário, a taxa de juros funciona como uma barreira contra o repasse integral dos custos. Ela não reduz o preço internacional do petróleo, mas limita a capacidade das empresas de transferirem todo o aumento ao consumidor final.
Ásia aparece como região mais vulnerável
Dumas destacou que o impacto do petróleo pode ser especialmente duro para países asiáticos com estoques menores de energia. Segundo ele, enquanto o Japão tinha cerca de 254 dias de estoque de petróleo em março, a China tinha aproximadamente 100 dias. Já países como Tailândia, Malásia, Indonésia, Singapura, Taiwan e Hong Kong teriam estoques bem menores, entre 20 e 30 dias.
Essa diferença muda completamente o grau de vulnerabilidade. Economias com menor colchão de energia podem enfrentar racionamento, queda no transporte, menos voos, redução da atividade e aumento de custos.
“O preço sobe e a atividade econômica cai”, explicou Dumas.
Esse é justamente o núcleo do risco estagflacionário: energia mais cara reduz a produção e o consumo, ao mesmo tempo em que pressiona a inflação. Para bancos centrais dessas regiões, a escolha passa a ser entre proteger a moeda e os preços ou evitar uma desaceleração mais forte da economia.
Europa tem problema estrutural adicional
Além da Ásia, Dumas também chamou atenção para a zona do euro. Na avaliação dele, a região tem uma fragilidade de origem: uma moeda única e uma política monetária comum, mas sem uma política fiscal plenamente unificada.
Na prática, o Banco Central Europeu define uma taxa de juros para economias com realidades muito diferentes. O problema aparece quando uma mesma política monetária atende bem a países como Alemanha, mas pode ser inadequada para países com outra dinâmica de inflação, crédito, dívida ou crescimento.
Dumas lembrou que essa arquitetura já criou distorções no passado, como bolhas imobiliárias na Espanha e na Irlanda antes da crise de 2008. Com juros reais negativos para algumas economias, houve excesso de liquidez em ativos, especialmente no setor imobiliário.
A crise posterior mostrou como desequilíbrios nacionais podem se espalhar dentro de uma união monetária. A preocupação com a Grécia, por exemplo, não era apenas a economia grega em si, mas o risco de contágio para bancos, investidores e outros países da zona do euro.
O novo risco global
A análise de Roberto Dumas mostra que o petróleo não é apenas uma variável de mercado. Ele pode reorganizar expectativas de inflação, juros, crescimento e risco global.
O ponto principal é que o mundo ainda não está necessariamente em um cenário clássico de estagflação global. Mas algumas regiões podem entrar em uma dinâmica de baixo crescimento com inflação mais alta, especialmente se o choque de energia se prolongar.
Para investidores, isso significa olhar além do preço diário do barril. O risco está no tempo de duração do choque, na capacidade de estoques, no impacto sobre cadeias produtivas e na reação dos bancos centrais.
Em um ambiente de energia mais cara, menos previsibilidade geopolítica e atividade econômica mais frágil, o mercado volta a operar com uma pergunta central: até onde os bancos centrais poderão combater a inflação sem aprofundar a desaceleração?
